신동준의 Bondstone

신동준의 글로벌 자산배분전략과 금리 이야기

FOMC 이후 채권전략

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Bondstone

2011. 8. 10.

[Bond Flash] FOMC 이후 채권전략

 

FOMC, 2년간 초저금리 유지
FOMC는 최소한 2013년 중반까지 초저금리 유지를 발표했다. 달러약세와 달러캐리트레이드가 확대될 것으로 예상한다. 아시아와 신흥국으로의 자금유입과 선진국통화 약세, 아시아통화 강세가 유지될 것이다. 달러약세는 미국의 부채를 감소시킨다. 미국은 가계와 정부, 기업 중에서 상대적으로 양호한 상황에 있는, 기업에게 초저금리와 달러약세라는 유리한 환경을 조성했다. 기업을 성장동력으로 활용하겠다는 의미다.

 

한국은행을 포함한 Non US 국가들, 연내 기준금리 동결 가능성
FOMC에서 2년간 초저금리로 인해 통화강세가 예상되는 아시아 등 신흥국들의 금리인상 압력은 낮아졌다. 최소한 3Q11까지의 경제지표는 부진한 모습을 보일 것이다. 글로벌 주가가 급락하면서 경기둔화 위험이 커졌다. 한국은행도 연내 기준금리를 동결할 가능성이 높아졌다. 독일의 참여가 변수로 남아있지만, 경기침체의 위험이 있는 ECB는 금리인상 보다 국채매입 등을 통한 양적완화(QE)에 나설 가능성이 높다.

 

채권전략: 국고3년 3.40%까지 하락, 3.50% 부근부터는 3/5년 스프레드 축소 진입
연내 기준금리 동결 가능성이 높아짐에 따라 국고3년-기준금리 스프레드 축소가 예상된다. 장기물을 매도하고 중단기물로 갈아타면서 커브 스티프닝이 나타나고 있다. 국고3년 금리가 3.40%까지 하락하는 동안 일드커브는 전반적으로 가팔라지겠지만, 국고3년의 하락 속도가 완만해지는 3.50% 부근부터는 다시 평탄화가 진행될 것이다. 국고 3/10년 스프레드 55bp 이상에서 플래트너(flattener) 재진입을 권고한다. 60bp를 넘기지는 않을 것이다. 평탄화 순서는 24bp까지 확대되어 있는 3/5년 스프레드 축소 이후 5/10년 스프레드가 축소될 것이다. 원화강세 예상에 따른 외국인의 3년물 중심 원화채권 매수 흐름도 커브 스티프닝 요인이다. 국고3년 3.50% 부근부터는 3/5년 스프레드 축소 포지션 진입을 권고한다.

 

스왑스프레드(IRS-KTB) 역전폭 확대와 IRS-CD 역전 지속
연내 기준금리 동결 가능성이 높아짐에 따라 IRS 페이 수요가 감소하면서 스왑스프레드의 역전폭이 확대되고 있다. 단기물 보다는 5년 영역 중심으로 역전폭 확대와 포지션 언와인딩(채권매도+IRS리시브)의 악순환이 나타나고 있다. 기준금리 인상이 시작되면서 IRS페이 수요가 늘었지만, 작년말~올해초 이미 정상화 상태에 있어 실익이 없던 1~3년 영역보다, 역전상태에 있던 5년 이상으로의 IRS 페이가 많았기 때문에, 언와인딩도 5년 영역을 중심으로 나타나고 있는 것으로 추정된다. 5년 중심 본드스왑 포지션의 언와인딩은 국고 3/5년과 3/10년 스프레드 확대에도 영향을 끼쳤다. 한편, 연내 금리동결 전망으로 CD금리의 추가상승이 어려워짐에 따라 기준금리에 선행하는 IRS금리와, 후행하는 CD금리가 역전되었다. 일반적으로 IRS-CD금리 역전은 금리인상기의 막바지부터 시작되어 금리인하가 끝날 때까지 장기간 지속되는 경향이 있다. 스왑스프레드 역전폭 확대와 IRS-CD금리 역전은 당분간 지속될 것이다.

 

리스크요인: 글로벌 정책공조 부활로 약 3개월 후 경기우려가 완화될 가능성에 유의
달러약세와 선진국통화의 캐리트레이드 확대로 글로벌 주가반등이 지속될 가능성이 있다. 여기에는 중국을 비롯한 신흥국, 아시아의 달러약세에 대한 동의가 필요하다. 중국은 위안화채권 발행 등을 통한 결재통화로서의 위안화 국제화를 반대급부로 얻을 수 있다. 아직까지 나설 명분이 부족한 중국의 입장에서는 시간이 필요할 것이다. 만약 글로벌 정책공조가 원활하게 진행될 경우 글로벌 주가상승은 약 3개월 후 경기침체에 대한 우려를 완화해줄 것이다. 4Q11 이후 매수관점에서 접근하되, 경기우려 완화와 아시아 인플레 상승압력으로 기준금리 인상이 다시 논의될 위험에 유의해야 한다. 그럴 경우 금리인상 논의보다 경기우려 완화가 앞서 나타나기 때문에 채권금리는 상승하고 일드커브는 스티프닝될 것이다. 위험요인으로 모니터링할 필요가 있다.

 

 

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[동부 Econ-Xpress] FOMC-초저금리, 달러 약세, 기업 주도 경기 흐름
http://www.dongbuhappy.com/upload/research/xyz/20110810_B_091477_100.pdf

 

[동부 Macro Express] Panic Selling 속에 부활한 글로벌 정책공조
http://www.dongbuhappy.com/upload/research/xyz/20110810_B_011418_103.pdf


 

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