신동준의 Bondstone

신동준의 글로벌 자산배분전략과 금리 이야기

[매크로전략] 커브 평탄화 논쟁: 평탄화는 계속될 것

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Trading Idea·Strategy

2017. 11. 21.

Global Macro & FICC


목차

1) 글로벌경제: 추가 성장 기대는 주춤, 대신 고개를 드는 인플레

2) 미국 세제 개혁 Update

 - 세제개편은 내년 상반기로 넘어갈 가능성

 - 하원 개편안은 기업과 부유층에 유리

 - 2018년 설비투자 싸이클 연장 가능성

3) 커브 평탄화 논쟁: 평탄화는 계속될 것

4) 국채/FX Trading Idea


1. 글로벌경제: 추가 성장 기대는 주춤, 대신 고개를 드는 인플레

- 10월 미국 Core CPI YoY 1.8%로 6개월 만에 최고, PPI, 수입물가 등을 감안할 때 추가 상승 가능성

- 유로존 물가는 재차 둔화, 그러나 지난달 보험 비용 하락, 등록금 하락 등이 일시적 요인 영향

- 중국 근원 물가는 2.3%로 2011년 이래 최고


2. 미국 세제 개혁 Update

1) 세제개편은 내년 상반기로 넘어갈 가능성

- 추수감사절을 앞두고 11/27일까지 미국 의회 휴회 기간

- 므누친 장관, 트럼프 대통령은 크리스마스까지 서명할 것이라고 언급. 그러나 쉽지 않을 듯

- 레이건 당시처럼 세율 인하와 세율 구간 단순화의 경우 하원 투표에서 대통령 서명까지 10개월 소요

- 클린턴 대통령(97년)과 부시 대통령(01년, 03년) 당시처럼 단순 세율 변경의 경우 2개월 소요


2) 하원 개편안은 기업과 부유층에 유리

- 하원에서 통과된 세제개편안을 기준으로 보면 기업들에게는 유리, 반면 개인들에게는 불리

- 가계 및 개인 소득 공제 항목이 기업보다 더 많이 축소 à 주식시장이 좀더 예민한 배경

- Joint Committee on Taxation에 따르면 현재 법안은 미국 소득 상위 계층에게 유리


3) 2018년 설비투자 싸이클 연장 가능성

- 재정적자 확대 규모는 연 GDP의 0.5~0.6% 정도, 그러나 기업 이익은 8~9% 확대 요인

- 관건은 이러한 기업들에게 유리한 개편안을 통해 투자 확대로 이어질 지 여부. 핵심 고려 사항 두 가지

  a) 투자 즉시 100% 공제(2023년까지), 이자 비용 공제 축소(EBITA 30% 한도)

  b) 해외 이익 한시적 송금세 8년에 걸쳐 납입 허용 (현금성 자산 12%, 재투자된 이익 5%)

    성장률 상향을 고려할 정도는 아님. 채권/환율에 미치는 영향 제한적. 그러나 증시에는 호재성 재료


3. 커브 평탄화 논쟁: 평탄화는 계속될 것

1) 연준(Fed) 정책의 영향:  낮은 인플레에도 불구하고 과도한 금리인상의 결과. 과잉긴축의 위험 신호

2) 장기채 수요 증가의 영향: 연금/보험자산 증가로 장기채 수요 점증. 상당량은 중앙은행 보유 중. 재무부는 발행국채 잔존만기 유지 계획

3) 중앙은행들의 합작품: 연준의 양적긴축과 금리인상에도 불구하고 ECB, BOJ, BOE 등 주요 중앙은행은 여전히 유동성 공급 지속

4) 경기침체 임박 신호: 장단기 스프레드 축소는 경기둔화로 가는 전형적인 시그널. 축소 지속은 경기침체의 전조?

- 현재의 금리인상이 미래의 성장과 인플레에 대한 기대를 낮춤으로써 일드커브는 평탄화. 미국의 세제개혁안 등 주요국의 재정 및 통화정책, 인프라투자 등이 잠재성장과 인플레를 끌어올릴 것이라는 기대가 형성되지 않는다면 커브 평탄화는 자연스러운 현상

- 경험적으로 10년-2년 스프레드 역전과 연준의 금리인상 종료가 동시에 나타나며 경기확장기 마무리. 커브 평탄화는 지속될 것  


4. 국채/FX Trading Idea

- 미국 장기금리 상승 압력으로 작용했던 핵심요인들은 완화: 현재 연내 1차례를 포함하여 1년 1.7회, 2년 2.2회 선반영

- BOK: 50bp 금리인상 반영한 중립수준(현재 6개월 2.0→1.8회, 1년 2.5 → 2.2회). 현수준에서 추가 상승분 만큼 단기매수 여지

1) 현재 포지션

 - 국고3년 매수(현재 2.152%): 금리인상 선반영폭 6개월 1.8회, 1년 2.5회 반영. 단기매매 목적

 - 스왑스프레드(IRS-MSB) 2년 확대 (현재-16.1bp): 일시적인 스왑스프레드 역전폭 확대 판단

 - 러시아10년 매수 (현재 7.70%,59.35): 소비회복, 물가하락, 고금리

 - USDMYR 매도 (현재 4.1610): 실질실효환율 저평가, 중국 FDI 유입, 유가상승으로 교역조건 개선

2) 포지션 진입

 - 미국 2/10년 커브 플래트너 (현재 62bp): 18년까지 3~5차례 금리인상, 장기성장 기대는 제한적



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