Bondstone

두바이 국영기업 두바이월드, 채무지불유예 전격 요청

2009-11-27T09:44:58Z

n 아랍에미리트(UAE) 두바이정부, 정부소유 최대 지주회사인 두바이월드의 채무상환을 2010년 5월말까지 6개월간 채무상환 유예 전격 요청하며 사실상 모라토리움 선언

à 과잉투자의 필연적 버블붕괴 재입증. 글로벌 금융불안의 후행적 현상으로 세계 및 한국경제 영향은 미미

- 현황: 두바이월드는 세계 최대 인공섬 ‘팜 주메이라’를 개발한 부동산 개발기업 나크힐을 비롯, 세계 3위 규모의 항만운영기업 DP월드, 투자사 이스티스마르 등의 모회사로 06년 3월 두바이 통치자 셰이크 모하메드의 칙령에 의해 출범한 기업. 두바이월드의 부채규모는 590억달러(원화 68조원)로서 두바이 정부와 정부 소유기업의 전체 부채규모 800억달러의 70% 이상을 차지. 2010년 5월까지 상환 또는 재융자해야 하는 부채규모는 나크힐의 35억달러를 포함 56.8억달러 규모임.

- 배경: 두바이 정부가 세계 최고 건물 및 세계 최대 토목 공사를 잇달아 시행하는 과정에서 과잉투자를 단행함에 따라 두바이 GDP 374억달러의 두 배가 넘는 800억달러의 부채 조달. 그러나 세계 금융위기 여파로 대출조건이 강화되면서 자금조달이 어려워지는 동시에 두바이 부동산 가격이 절반 수준으로 폭락함에 따라 두바이 부동산개발사들은 자금조달 및 차환 발행 막히며 모라토리움 선언

- 전망: 채권단의 두바이월드 채무 상환 유예 요청 수용 가능성 높음에 따라 두바이 정부의 디폴트 가능성은 희박. 두바이월드의 채권단 가운데 HSBC 홀딩스 및 바클레이스 등 외국 금융기관도 포함되어 있지만, 아부다비 상업은행, 에미리트 NBD PJSC 등 UAE 금융기관이 주축을 이루고 있기 때문임. UAE는 아부다비, 두바이 등 7개 지방정부로 구성되어 있는데, 두바이가 몰락할 경우 아부다비 등 UAE 전체에 부정적 영향을 미칠 수 있어 아부다비 정부가 이를 외면하기 어려운 상황임. 아부다비는 외국자본 차입에 의존해 온 두바이와 달리, 세계 3위 석유 생산국인 UAE에서 95%의 석유매장량을 보유하고 있다는 점에서 막강한 자금력을 보유하고 있으며, 이미 두바이 정부가 발행한 채권을 대부분 아부다비 정부 및 아부다비은행이 매입한 바 있음. 따라서 아부다비 정부가 두바이정부 소유 기업의 인수 합병 등을 통해 경제예속화하는 가운데 금융지원 가능성 높음.

- 세계경제 영향: 유럽계 은행들의 노출 가능성 제기되면서 유럽 증시 타격. 그러나 금번 사태 역시 글로벌 금융위기의 잔파로 보인다는 점에서 새로운 충격이라기보다는 후행적 파장이 될 가능성. 다만 동 사태는 선진국 정책당국으로 하여금 섣부른 출구전략을 억제하는 요인이 될 가능성

- 한국경제 영향: 국내 금융권의 UAE에 대한 채권잔액은 2억 2,100만달러로써 이 중 두바이 채권(익스포저)은 8,800만달러이며, 두바이 정부가 채무상환 유예를 요청한 두바이월드 채권 잔액은 3,200만달러임. 따라서 국내 금융기관이 보유한 총 대외채무 528억달러에 비해 매우 미미한 수준으로써, 이로 인한 국내 금융기관의 손실 폭은 미미. 다만, 자라보고 놀란 가슴 솥뚜껑 보고 놀란다고 원/달러환율의 하락압력은 약화될 가능성

(현대증권 Economist 이상재)

건설: 두바이월드(자회사 나킬) 모라토리엄 관련 EPC업체는 영향 없음!

- UAE는 7개 토후국(두바이, 아부다비, 샤르자, 아지만 등)으로 구성된 국가
- 이중 두바이는 유전과 가스전이 없어 개발사업으로 발전 영역을 결정
- 전년 9월 리만사태 이후 이미 Nakeel 관련 재무악화는 예견된 상황
- 동 모라토리엄 선언은 두바이 정부에서 직접 재정을 투입하여 해결하겠다는 의미
- UAE에 진출한 국내 업체는 삼성엔지니어링, GS건설, 현대건설, 대우건설, 삼성물산, 성원건설 등임
- 이중 Naleel 등 두바이 지역내 개발사업 진행은 삼성물산과 성원건설에 한정
- 즉, 삼성엔지니어링, GS건설, 현대건설의 플랜트 위주의 EPC영역은 전혀 Risk가 없는 상황. 이들은 루와이스 내지 아부다비 현지에서 공사수행중. 동 지역은 원유 및 가스수입이 재원으로서 향후 강한 수주모멘텀을 보유한 지역임

(현대증권 건설담당 Analyst 이창근)

채권: 시세분출로 채권금리 추가하락 가능할 수도 있겠지만, 매도타이밍으로 판단

- 양호한 펀더멘털, 높은 정기예금금리로 인한 채권투자 매력도 저하

[Spot] 11월 금통위: 커브와 캐리전략

2009-11-13T08:48:43Z

[Bond Spot] 11월 금통위: 커브와 캐리전략

1.5년 통안채 캐리 매력적. 1/3년 스프레드 축소, 3/5년 확대 예상

기준금리는 동결되었지만 중앙은행의 금리정상화 의지는 약화되었다. 금리인상은 빨라야 2010년 2/4분기말에 가능할 것이다. 금리인상 선반영폭을 되돌리는 채권금리 하락이 진행되겠지만 캐리 매력도 저하로 1년 미만 통안채금리의 추가 하락은 제한될 것이다. 1/3년 스프레드가 축소되는 가운데 국고3년 금리는 4.25%까지 하락할 것이다. 동 수준에서 듀레이션을 BM 대비 underweight으로 전환할 것을 권고한다. 3년 이상 영역 커브는 전반적으로 스티프닝될 것이다. 통안채`1.5~2년의 캐리매력도는 여전히 높다.

_Bond Spot_091113.pdf

tag : 캐리, 커브, 금통위

11월 금통위 해석과 투자전략

2009-11-12T13:58:48Z

11월 금통위 해석과 투자전략

ㅁ 한은총재 주요발언

- 국내경기의 재정정책 효과가 앞으로 약해질 것이기 때문에 민간소비, 투자가 얼마나 잘 받쳐줄 수 있는가에 대해 상당히 확실할 수 없는 상태다.

- 미국,유럽,일본 같은 주요선진국 경기회복이 아직 본격화되었다고 볼 수 없다. 세계경제 전망이 아직 탄탄하다고 할 수 없다.

- 소비자물가 상승률은 당분간 2%대에서 움직일 것이다, 3%대 가기에는 아직 멀었다.

- 주택가격 상승세 확산도 어느정도 진정되었다. 이런 움직임이 9월 하순 이후 조금 걱정을 덜어줬다.

- 통화정책의 최종적인 결정과 책임은 한은 금통위가 하지만, 좋은 통화정책을 만들어 가는 것은 사회전체의 도움과 참여가 필요하다.

ㅁ 통화정책 시사점

- 금리동결의 표면적인 이유가 향후 국내외 경제상황에 대한 불확실성과 확신 부족이라면 기준금리 동결은 당분간 계속될 가능성. 현 이성태 총재의 임기내 뿐 아니라 2010년 2분기의 신임총재 부담까지 고려하면 2010년 상반기까지도 어려울 가능성

- 결국, 1) 향후 국내외경제에 대한 확신이 생길 때까지, 혹은 2) 우리보다 성장이 늦은 주요 선진국들과의 금리인상 공조가 무르익기 전까지 기준금리는 동결될 가능성이 높음. 2010년 금리인상 예상폭은 연중 150bp에서 하반기 최대 50bp로 대폭 축소

ㅁ 투자전략

- 2010년 상반기까지 기준금리 동결이 예상됨에 따라 채권금리는 금리인상 반영폭을 일정부분 되돌릴 가능성. 최근 단기금리 하락으로 약 75bp의 금리인상을 반영 중(11/11기준)인 것으로 추정되므로 추가로 약 25bp의 인상 반영정도가 되돌려질 가능성. 12월 대규모 국채만기(11.8조원) 등 수급호조를 감안하면, 연말까지 최대 통안1년 30bp 내외(타겟 3.00%), 국고3년 20bp 내외(타겟 4.25%)의 추가 금리하락 가능. 금리인상 선반영 축소와 외국인들의 달러캐리 수요로 단기물의 하락폭이 커지는 curve steepening 예상.

- 6개월 캐리시 통안 1.5년, 은행채 1년이 매력적이므로 단기적으로 캐리용 추격매수 가능. 3개월 캐리시 통안1년은 정기예금(2.90%) 대비 매력도 저하. 국고3년은 타겟수준인 4.30% 이하에서 여전히 이익실현 권고. 3/5년 스프레드는 60bp까지 확대 예상.

- 2010년 상반기까지 미국경제 개선이 지속되고, 한국은행의 금리인상이 2010년 하반기 혹은 2010년에도 어려워질 수 있는 상황이라면 자산가격 상승과 (당장 물가상승 압력은 낮더라도) 중장기 인플레 우려는 확산될 것. 3년 이상 중장기물의 상대적 부진 예상. 리스크요인은 연말까지 금리인상 선반영폭 약 25bp의 되돌림이 마무리되고 난 후에는, 2010년 상반기부터 오히려 미국의 출구전략 논쟁으로 3년 이상 중장기금리가 완만하게 상승할 가능성 고려

점진적 듀레이션 확대

2009-10-27T14:12:47Z

[Bond Focus] 점진적 듀레이션 확대

채권금리 중기고점은 2010년 1/4분기

ㅁ 국고3년 4.60% 이상에서는 금리상승시마다 분할매수 접근: 약 100bp의 금리인상 가능성이 선반영되어 있는 국고3년 4.60% 이상에서는 듀레이션을 BM 대비 Overweight으로 확대한다. 그러나 외화유동성 관련 불확실성과 예상을 넘어서는 펀더멘털 개선, 그리고 미국의 출구전략 논의와 같은 새로운 재료가 반영되기 시작한 만큼 중기고점이 형성될 것으로 예상되는 2010년 1/4분기까지는, 금리상승시마다 분할매수 관점에서 접근할 것을 권고한다. 중기고점은 약 4.85% 수준에서 형성될 것이다.

ㅁ Curve 평탄화 진행 가운데 일시적인 Steepening 예상: 금리인상이 진행될 2010년의 yield curve는 꾸준하게 평탄화될 것이다. 그러나 새로운 재료의 반영으로 국고3년 금리가 4.60% 위로 상승하는 과정에서 2년 이상 curve는 일시적으로 가팔라질 것이다. 위기상황에서 크게 증가했던 국민연금의 국내채권투자 규모가 정상화되고 있고, WGBI 편입에 따른 평가시작 전 수요공백기인 2010년 1/4분기가 수급상으로도 고비가 될 것이다. 5/10년 스프레드는 55bp 이상 확대되기 어렵겠지만, 3/5년 스프레드 확대는 60bp까지 진행될 것이다.

ㅁ 외화유동성 규제 우려와 관련한 외국인의 원화자산 매도 가능성은 낮다: 외은지점의 외화유동성 규제설과 20일선 붕괴로 외국인의 대규모 매도가 나타나고 있는 국채선물시장과는 달리, 현물채권시장에서의 외국인은 꾸준하게 단기 재정거래에 나서고 있다. 원화강세 베팅 수요로 추정되는 국고3년물의 집중매수가 특징적이다. 보유잔고는 사상최고수준에 육박했다.

ㅁ 크레딧 스프레드 확대시 점진적 비중확대: 2009년 1/4분기까지 은행채 스프레드는 수급상 불안정한 흐름을 나타낼 것이다. 마찰적 요인에 의한 스프레드 확대시 장기물을 중심으로 은행채의 점진적인 비중확대를 권고한다. 발행압력이 확대될 것으로 예상되는 공사채는 은행채 및 회사채(AA-) 대비 상대적인 underperform을 예상한다.

_Bond Focus_091027.pdf

2010년 금리전망(안)

2009-10-21T23:33:39Z

아이디어 차원에서 가볍게 정리한 2010년 금리전망입니다.

공식 전망은 12월 첫주에 따로 낼 예정입니다.

* 11월 금통위를 계기로 기준금리 인상에 대한 전망 수정이 필요해졌습니다.

연말까지는 우호적인 수급으로 국고3년 기준 4.25% 내외에서 안정되겠지만, 오히려 2010년 상반기에는 펀더멘털의 꾸준한 개선, 높은 정기예금금리, 우호적인 수급재료 소멸, 금리인상 가능성 등으로 완만하게 상승할 것으로 예상합니다. 참고하시기 바랍니다.

2010년 금리전망: 채권금리, 1/4분기 고점 이후 완만한 하락 예상

현대증권 리서치센터 채권분석팀장 신동준

2009년 4/4분기 이후 국내경기는 V자 반등이 마무리되면서 완만한 개선흐름으로 진입하고 있다. 전분기 대비 성장속도가 둔화되고 있고, 연말경 우리나라의 경기선행지수 전년동월비는 꺾일 가능성도 높다. 그러나 경기측면에서 2010년 상반기까지의 성장동력은 국내가 아니라 미국에 있다. 2009년 3/4분기 초 바닥을 확인한 제조업과 주택경기를 중심으로, 연말~연초를 거치면서 미국경기 개선은 소비의 바닥확인으로 이어질 것이다. 미국경기 개선은 아시아국가들의 수출, 설비투자 증가와 함께 위험자산 선호로 이어질 수 있다.

막대한 쌍둥이적자가 지속되고 있는 상황에서 달러약세와 달러캐리 트레이드를 통한 미국으로부터의 자금 이탈은 미국경제가 안고 있는 본질적 위험이다. 2010년 1/4분기부터는 미국도 기한만료 조항에 의해 중앙은행의 모기지관련 채권매입 등 일부 양적완화정책이 종료될 예정이다. 더블딥 위험에서 벗어난 미국경제는 1/4분기부터 달러약세를 방어하기 위한 본격적인 출구전략과 금리인상 논의가 시작될 것이다.

따라서 2010년 1/4분기에는 미국을 중심으로 한 글로벌 경기개선과 위험자산 선호, 그리고 달러캐리 트레이드의 청산 위험에 의한 외국인들의 원화자산 매도가 변동성을 확대시키며 채권금리를 상승시킬 것이다. 이에 대응한 한국은행의 금리인상이 2010년 1/4분기에 시작될 것이며, 미국의 금리인상이 논의되기 시작한 이상 우리나라는 3.00%를 넘어서는 금리인상의 두려움이 반영될 위험이 있다. 1/4분기 중 채권금리는 국고3년 기준 4.70~5.00%에서 연중고점이 형성될 것으로 예상한다.

재고조정에 의한 미국경제의 바닥확인과 함께 재정지출 효과가 극대화되는 1/4분기를 지나면, 미국경제도 재고확충을 통한 완만한 성장 단계로 넘어가게 될 것이다. 경기반등이 빨랐던 우리나라가 2009년 하반기에 그랬듯, 이 단계에서는 미국도 경기개선 속도가 약해질 것이라는 우려가 반영될 수 있다. 따라서 비록 2010년 국내경제는 분기별 큰 편차 없이 완만한 회복을 통해 연간 4.1% 성장할 것으로 예상되지만, 채권금리는 미국을 중심으로 한 선진국경기의 개선속도 둔화에 반응하며 2/4분기~3/4분기까지 완만하게 하락할 것으로 예상한다.

2009년 상반기의 우리나라와 같이 경기가 바닥을 확인하는 과정에서는 단기금리보다 장기금리의 상승폭이 크다. 미래의 경기회복과 인플레 우려를 반영하기 때문이다. 그러나 시간이 지나서 중앙은행의 금리인상이 시작되면 미리 상승한 장기금리보다는, CD금리와 같이 기준금리에 직접적인 영향을 받는 단기금리의 상승폭이 훨씬 크게 나타난다. 따라서 기준금리 인상이 꾸준히 진행될 것으로 예상되는 2010년에는 장단기 금리차이가 점진적으로 축소될 것이다.

한국은행은 2.00%인 기준금리를 2010년 상반기말까지 2.75%, 연말까지 3.50%으로 인상할 것으로 예상한다. 기준금리 인상이 계속 되더라도, 미리 약 1%p의 금리인상을 반영하여 4.70% 수준 이상으로 상승한 국고채3년 금리는 불확실성 감소와 성장속도 둔화를 바탕으로 3/4분기까지 오히려 하락할 것이다. 과거 정상적인 경기순환 과정에서 경기불황시 가장 낮게 인하했던 기준금리 수준이 3.25%였으며, 기준금리가 인상되더라도 소비자물가(CPI) 상승률을 차감하여 추정한 실질기준금리는 여전히 제로수준에 가깝다. 3% 수준의 기준금리가 경기에 부담을 주지는 않을 것이다.

2010년 국고채 발행한도는 80.2조원(2009년 85.6조원), 발행잔액 순증규모는 38.1조원(2009년 43.7조원)으로 2009년 대비 소폭 감소할 것으로 예상된다. 그러나 2009년 상반기 중 위기상황에서 국민연금의 국내채권투자가 크게 증가했던 점을 감안하면, 전반적으로 채권수급은 다소 빡빡하다. 4대강 사업 등 공기업 투자를 통한 경기부양이 지속되면서 공사채 발행도 늘어날 것으로 보인다. 2010년 상반기 중 세계국채지수(WGBI)의 편입이 확정되면 약 100억~300억 달러의 신규자금이 국채시장으로 유입될 것으로 추정되고 있다. 국채 발행잔액 대비 약 5~10%에 달하는 규모이다. 결국 세계국채지수 편입이 확정되기 전 수요공백기인 1/4분기가 채권수급상으로도 고비가 될 전망이다. 2009년 중 과도하게 확대되었던 국채 대비 회사채 신용스프레드는 경기회복을 반영하면서 연간 내내 꾸준히 축소될 것이다. 그러나 신용위험이 완전히 사라지지 않은 만큼 축소 속도는 천천히 진행될 것으로 예상한다.

대전망 2010

한경비지니스

tag : 금리전망

채권금리 단기고점은 내년 1/4분기

2009-10-20T13:29:03Z

[베스트 애널리스트의 투자수첩] 채권금리 안정되다 연말부터 상승할 것

10월 한국은행 금융통화위원회에서, 그동안 강경해 보였던 한국은행의 입장이 다소 누그러졌다. 국내외 경기개선에 대한 확신 부족과 DTI(총부채상환비율) 등 정부의 부동산가격 안정대책의 효과를 좀 더 지켜볼 필요성, 그리고 원화 강세에 따른 금리 인상의 시급성 감소가 원인인 것으로 판단된다.

그러나 금융시장과 경제주체들은 시기의 문제일 뿐 여전히 금리 인상을 기정사실화하고 있다. 향후 6개월 이상 금리가 계속 동결될 것이라는 확신이 없는 이상 대출 및 예금금리가 크게 떨어지기는 어렵다.

채권시장도 마찬가지다. 오르내림은 커졌지만, 국고채 3년 금리는 연 4.3~4.6%의 좁은 박스권에 석 달 가까이 갇혀버렸다. 'V'자 반등이 마무리된 국내경제는 4분기 이후 성장속도가 둔화하고 있고, 연말쯤 경기선행지수가 전년 동월과 비교해 꺾일 가능성도 크다.

향후 6개월간의 경기 원동력은 국내가 아니라 미국에 있다. 3분기 초 바닥을 확인한 제조업과 주택경기를 중심으로 연말~연초를 거치며 미국경기 개선은 소비의 바닥 확인으로 이어질 것이다. 미국경기 개선이 아시아 국가들의 수출 증가와 위험자산 선호로 이어지고, 미국도 양적 완화정책이 일부 종료되면서 2010년 초부터는 더블딥 위험의 완화와 함께 달러 약세를 방어하기 위한 금리 인상 논의가 시작될 것이다.

향후 1~2개월간 채권금리는 박스권에서 안정될 수 있다. 그러나 연말부터는 글로벌 경기개선과 위험자산 선호, 그리고 달러 캐리트레이드 자금이 미국으로 돌아가는 청산 위험이 채권금리를 다시 상승시킬 것이다. 이에 대응한 한국은행의 금리 인상이 2010년 1분기에 시작될 것이며, 미국의 금리 인상이 논의되기 시작한 이상 연 3%를 넘어서는 금리 인상의 두려움이 채권금리 등에 반영될 위험이 있다. 현 시점에 국고 3년물 기준 연 4.7~5% 수준에서 단기 고점이 형성될 것으로 예상한다.

현대증권 채권분석팀장 신동준

2008조선일보·에프앤가이드 채권업종 베스트애널리스트

2009.10.21

조선일보

http://news.chosun.com/site/data/html_dir/2009/10/20/2009102001665.html

아래는 원문

채권금리 단기고점은 내년 1/4분기

(2009.10.21)

10월 금통위에서, 그동안 강경해 보였던 한국은행의 입장이 다소 누그러졌다. 국내외 경기개선에 대한 확신 부족과, DTI 등 정부의 부동산가격 안정대책의 효과를 좀 더 지켜볼 필요성, 그리고 원화강세에 따른 금리인상의 시급성 감소가 원인인 것으로 판단된다.

그러나 금융시장과 경제주체들은 시기의 문제일 뿐 여전히 금리인상을 기정사실화하고 있다. 가계는 여유자금을 단기로 굴리려 하고 있고, 기업들은 금리상승에 대비하여 장기 회사채 발행을 서두르고 있다. 향후 6개월 이상 금리가 계속 동결될 것이라는 확신이 없는 이상 대출 및 예금금리가 크게 떨어지기는 어렵다. 단기적인 금리하락을 활용하려는 움직임과 미래의 불확실성이 동시에 증가했다. 채권시장도 마찬가지다. 변동성은 심해졌지만, 국고채3년 금리는 4.30~4.60%의 좁은 박스권에 석달 가까이 갇혀버렸다.

금융완화 정도가 상당한 상태에서, 자산가격 급등이나 무분별한 대출증가의 폐해를 막기 위해서는 언제든 금리를 인상할 수 있다는 시그널을 유지하는 것이 중요하다. 9월 중순 이후 부동산가격 상승률과 대출증가율의 둔화는 당국의 미시적 규제보다 9월 금통위에서의 강력한 금리인상 시사의 영향이 더 컸다. 한국은행이 앞으로도 지속적으로 “당장은 아니지만 금리는 인상방향”이라는 모호한 태도를 취한다면 시간이 흐를수록 효과는 반감될 것이다. 금통위가 다가올 때마다 주변여건과 포괄적 관계자들에 대한 민감도가 커질 것이며, 그럴수록 중앙은행의 신뢰도가 약화될 위험이 있다. 이를 극복하기 위해서는 실제 행동이 필요할 수 밖에 없다.

V자 반등이 마무리된 국내경제는 완만한 개선흐름으로 진입했다. 4/4분기 이후 성장속도가 둔화되고 있고, 연말경 경기선행지수 전년동월비의 반락 가능성도 높다. 그러나 향후 6개월간의 경기동력은 국내가 아니라 미국에 있다. 3/4분기 초 바닥을 확인한 제조업과 주택경기를 중심으로 연말~연초를 거치며 미국경기 개선은 소비의 바닥확인으로 이어질 것이다.

막대한 쌍둥이적자가 지속되고 있는 상황에서 달러약세와 달러캐리 트레이드 활성화를 통한 미국으로부터의 자금 이탈은 미국경제가 안고 있는 본질적 위험이다. 미국경기 개선이 아시아국가들의 수출 증가와 위험자산 선호로 이어지고, 미국도 일몰조항에 의한 일부 양적완화정책이 종료되면서 2010년초부터는 더블딥 위험의 완화와 함께 달러약세를 방어하기 위한 금리인상 논의가 시작될 것이다.

연내 금리인상 가능성이 줄어들면서 향후 1~2개월간 채권금리는 박스권에서 안정될 수 있다. 그러나 연말부터는 글로벌 경기개선과 위험자산 선호, 그리고 달러캐리 트레이드의 청산 위험이 채권금리를 다시 상승시킬 것이다. 이에 대응한 한국은행의 금리인상이 2010년 1/4분기에 시작될 것이며, 미국의 금리인상이 논의되기 시작한 이상 3.00%를 넘어서는 금리인상의 두려움이 반영될 위험이 있다. 동 시점에 국고3년 기준 4.70~5.00% 수준에서 단기고점이 형성될 것으로 예상한다.

tag : 조선일보, 금리인상

[Spot] 금리인상 가능성 축소 이후 채권투자전략

2009-10-12T04:55:12Z

주말에 작업했던 자료를 월요일 새벽 1시쯤 저장 실수로 날려버렸습니다.

엉뚱한 파일을 작업한 파일에 덮어버리고 말았습니다. 진짜 눈물이 나려고 합니다.ㅠㅠ

망연자실한 상태에서 한참을 멍하니 있다가, 몽롱한 기운으로 기억을 되살려 짤막하게나마 정리했습니다.

In-depth한 Bond Focus가 되려다, 그렇게 변종으로 탄생(?)한 Bond Spot 입니다.

저는 이사로 월요일 하루 휴가입니다. 즐거운 한주 되시기 바랍니다.

워드는 저장할 때 꼭 조심하십쇼...ㅠㅠ

좋은 한주 되시기 바랍니다

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[Bond Spot] 금리인상 가능성 축소 이후 채권투자전략

6개월 보유 캐리투자시 통안1.5년, 은행채 1년 투자가 매력적

10월 금통위에서 한국은행의 매파적 입장 완화로 연내 금리인상 가능성은 낮아졌다. 이자수익 확보(carrry)를 위한 투자여건은 더욱 개선되었다. 6개월 보유 캐리투자시 통안1.5년, 은행채1년 투자가 가장 매력적이다. 중기적으로 채권금리의 고점은 2010년 1/4분기에 형성될 것이다. 국고3년 4.20% 이하에서는 듀레이션 축소를 권고한다.

- 10월 금통위 평가: 연내 금리인상 가능성 축소

- 투자전략: 6개월 보유 캐리투자시 통안1.5년, 은행채(AAA) 1년 투자가 매력적

- 중기전망: 채권금리 고점은 2010년 1/4분기 형성 예상

_Bond Spot_091012.pdf

tag : 캐리, 금리인상, 금통위, 채권투자전략

금리 상승탄력 둔화, 고금리채권 수요 증가

2009-09-30T15:29:10Z

[베스트 애널리스트의 투자수첩] 장기금리 오름세 멈춰 만기 짧은 회사채 인기

한국은행총재의 강력한 기준금리 인상 시사와 호주가 주요 20개국(G20) 중 처음으로 금리를 인상하면서 채권금리 상승에 대한 불안감이 높다. 잠시 상승세가 주춤하던 양도성예금증서(CD)금리는 9월 10일 한국은행 금융통화위원회 이후부터 다시 오르기 시작하더니 벌써 0.21%포인트 정도 상승했다.

반면 수개월 동안 큰 폭으로 상승했던 장기금리들은 오름세를 멈췄다. 국고채 3년 금리는 8월 이후 4.30~4.60%의 좁은 박스권이다. 10년 이상 초장기금리들은 오히려 하락 조짐마저 보이고 있다. 연일 이어지는 대통령과 정부의 "금리 인상 시기상조" 발언과 오를수록 커지는 주가하락에 대한 걱정, 그리고 원화 강세에 베팅한 외국인들의 채권매수와 이미 장기금리는 충분히 금리 인상을 선반영한 수준까지 올랐다는 생각들 때문이다.

현재 연 2.00%인 기준금리를 11월부터 올리기 시작, 2010년 상반기 말까지 연 3.00% 수준까지 인상될 것으로 예상한다. 금융위기 이전에 경험했던 가장 낮은 기준금리는 연 3.25%였다. 잠재성장률을 감안한다면 3.0%도 여전히 강력한 경기부양적 금리이다. 빨리 인상을 시작할수록 시장에 충격을 주지 않으면서 천천히 갈 수 있다.

이런 관점에서 보면 채권금리의 추세적인 상승세는 당분간 이어질 가능성이 크다. 다만 장기금리는 조금 다르다. 이미 금리 인상을 0.75~1.00%포인트 정도 충분히 선반영하여 오른 만큼 국고채 3년 금리가 연내 4.70% 정도 수준에서 더 오르기는 쉽지 않다.

개인투자자들은 어떻게 대응해야 할까. 개인투자자들에게는 고금리 회사채가 인기가 있다. 개인들은 분산투자가 어렵기 때문에 부도 가능성을 더 꼼꼼히 따져봐야 한다. 무조건 고금리보다는 정기예금의 대체재로 생각하고 2~3%포인트 정도 금리가 높은 수준에서, 신용등급 A등급 이상에서도 만기가 1년 내외로 짧은 우량 회사채들로 범위를 좁힐 필요가 있다.

현대증권 신동준 채권분석팀장

2008 조선일보·에프앤가이드 채권업종 베스트애널리스트

2009.10.8

조선일보

http://news.chosun.com/site/data/html_dir/2009/10/08/2009100801743.html

아래는 원문

금리 상승탄력 둔화, 고금리채권 수요 증가

(2009.10.7)

한국은행총재의 강력한 기준금리 인상 시사와 호주가 G20 국가 중 처음으로 금리를 인상하면서 채권금리 상승에 대한 불안감이 높다. 잠시 상승세가 주춤하던 CD금리는 9월10일 금통위 이후부터 다시 오르기 시작하더니 벌써 0.21%포인트가 상승했다. 금리인상을 선반영한 은행의 정기예금금리 인상, 국내외 경기개선과 주가상승, 그리고 위험자산 선호 등이 그동안 채권금리 상승을 이끌었던 이유들이었다.

반면 수개월 동안 큰 폭으로 상승했던 장기금리들은 오름세를 멈췄다. 국고채3년 금리는 8월 이후 4.30~4.60%의 박스권에 갇혀 있으며, 10년 이상 초장기금리들은 오히려 하락조짐마저 보이고 있다. 연일 이어지는 대통령과 정부의 “금리인상 시기상조” 발언과, 주식시장의 단기고점에 대한 걱정, 그리고 원화강세에 베팅한 외국인들의 채권매수와 이미 장기금리는 충분히 금리인상을 선반영하고 있다는 생각들 때문이다.

현재 2.00%인 기준금리는 11월부터 올리기 시작하여 2010년 상반기말까지 3.00% 수준까지 인상될 것으로 예상된다. 금융위기 이전에 경험했던 가장 낮은 기준금리는 3.25%였다. 정상화를 위한 금리인상이 시작된다면 일단 3.00%까지는 올릴 것이다. 잠재성장률을 감안한다면 그 수준도 여전히 강력한 경기부양적 금리이다. 2005~2007년의 경험처럼, 빨리 시작하는 만큼 시장에 충격을 주지 않으면서 천천히 올릴 수 있다.

따라서 경기개선과 통화정책이라는 관점에서 보면 채권금리의 추세적인 상승세는 당분간 지속될 가능성이 높다. 단기물인 CD금리 등이 가장 큰 영향을 받을 것이다. 장기금리는 조금 다르다. 이미 금리인상을 0.75~1.00%포인트 정도 충분히 선반영하여 오른 만큼 국고채3년 금리가 연내 4.70% 정도 수준에서 더 오르기는 쉽지 않다.

통상적으로 경기가 개선될 때 회사채와 국채간 금리격차를 의미하는 신용스프레드는 축소된다. 하지만 연말까지는 일시적으로 오히려 소폭 확대될 가능성이 높다. 최근 회사채 발행을 서두르려는 기업들이 많아졌다. 지금이 이례적인 초저금리 시기이므로 앞으로 채권금리가 올라갈 것이라는 생각 때문이다. 회사채 발행집중이 일단락되면, 신용스프레드는 2010년부터는 경기개선을 반영하면서 축소될 것이다.

경기개선과 주가상승으로 우량기업들의 신용위험이 크게 줄었다. 정기예금금리의 인상속도는 빠르지만 만족스럽지 못하다. 개인투자자들에게 있어 고금리 회사채는 만기보유의 형태로 선호되고 있다. 개인들은 신용등급 하락이나 가격변동에 따른 시가평가 위험에 크게 노출되어 있지 않지만, 분산투자가 어렵기 때문에 부도 가능성을 더 꼼꼼히 따져봐야 한다. 무조건 고금리 회사채를 찾기보다는 정기예금의 대체재로 생각하고 2~3%포인트 정도 금리가 높은 수준에서, 신용등급 A등급 이상에서도 만기가 1년 내외로 짧은 우량 회사채들로 범위를 좁힐 필요가 있다.

5.채권투자전략_0909.pdf

tag : 고금리, 금리인상, 개인투자자

태국 채권시장에 '한류 열풍' 분다

2009-09-18T17:32:26Z

태국 채권시장에 '한류 열풍' 분다

원화채 투자하는 공모펀드 활기..예금 이자보다 3~4배 높아

태국 채권시장에 한국 원화채권 투자 열풍이 불고 있다. 자산운용사들이 내놓는 공모 펀드에는 원화채권에 매료된 투자자들이 몰린다. 금융위기로 재정거래를 통해 누릴 수 있는 이익이 크게 확대돼 예금에 맡기는 것보다 서너 배 높은 이자를 얻을 수 있기 때문이다.

태국의 크룽타이자산운용(KTAM)은 지난달 16일 29억 바트 규모의 펀드 모집을 마감했다. 이 펀드는 한국 채권 중 만기 6개월 채권에 투자한다. 또 1년 만기 원화채권에 투자하는 50억 바트 규모의 펀드와 3개월만기 채권에 투자해 약 1년 가량 원리금을 재투자하는 30억 바트 규모의 펀드 공모도 계획하고 있다.

계획대로 투자자를 유치할 경우 KTAM이 운용하는 한국채권규모는 460억 바트에 이를 것으로 예상된다. 약 13억5294만 달러 규모, 우리 돈으로 따지면 1조6641억원에 달한다.

*태국 한 자산운용사가 8월3일~10일까지 모집할 통안증권 투자 펀드 광고

이보다 앞서 지난 6월말 카시콘(Kasikorn) 자산운용 등에서 한국채권에 투자하는 펀드 5개를 만들었다. 대부분 2~3일 사이에 투자자 모집이 완료됐는데 총 투자규모가 100억 바트에 달했다. 약 3억 달러 규모이다.

티스코에셋(Tisco Asset)도 한국 채권에 투자하는 펀드 3개를 운용하고 있다. TISCO Korea Fixed Income Fund1, 2, 3에는 총 10억 바트 규모의 원화 채권이 담겨있다. 달러로 환산하면 3000만 달러 규모다.

사실 지난 2년간 한국 채권투자는 태국자산운용업계에 뜨거운 화두였다. 2007년 말만 해도 외국인 채권투자 1위는 프랑스였으며 태국은 10위에 불과했다. 그러나 1년이 지난 2008년 말, 태국 비중이 24.1%로 1위에 올랐다.

투자금액은 9조194억원으로 국채가 2조1931억원, 통안증권 등 특수채가 6조8263억원으로 집계됐다. 7개월이 지난 현재 태국의 채권투자자금은 크게 더 늘었을 것으로 예상된다. 만기를 감안하지 않은 단순 순매수 규모는 2월 1036억원에서 3월 5769억원으로 늘었고 5월에는 1조2041억원, 6월에는 2조6430억원으로 증가했다.

태국의 원화채권 투자 증가는 2007년 10월 우리나라의 외화자금 사정이 일시적으로 악화된 게 계기가 됐다. 이후 금융위기가 본격화되면서 달러를 들여와 원화 채권을 매입했을 때 얻을 수 있는 재정거래이익이 크게 확대됐다. 태국 투자자들은 이 기회를 노렸다.

태국 투자자가 원화채권에 투자하기 위해서는 달러를 바트화로 바꾸고 다시 달러를 원화로 바꾸는 번거로운 과정을 거쳐야 한다. 그러나 통화스왑 금리가 큰 폭으로 하락해 원화채권에 투자하는 게 바트화 채권에 투자하는 것보다 최소 4배 이상이 이자수익을 얻을 수 있었다.

국제금융센터에 따르면, 지난달 21일 기준 태국투자자의 한국채권 투자 수익률은 4.5% 정도로 태국의 예금금리 0.95%, 태국의 1년 국채수익률 1.44%에 비해 3~4배 높은 것으로 나타났다.

*출처 : 국제금융센터

최근에 와서는 지난 5월21일부터 시행된 외국인 이자소득세 원천징수 면제 효과도 부각되고 있다. 태국 자산운용사들과 현지 언론에서는 한국 채권투자 매력이 더 확대됐다고 강조하고 있다.

태국 현지의 한 언론은 "올해 만기도래한 한국 국채 관련 뮤추얼 펀드들이 있지만 펀드의 순자산가치(NAV)를 높이기 위해 한국 국채 관련 펀드를 다시 조성할 것"이라며 "같은 만기 채권이라면 태국 국채보다 한국 국채에 투자하는 게 수익률이 훨씬 높고 환위험도 없는 장점이 있다"고 말했다.

2009.8.11

머니투데이 the Bell

tag : 태국, 재정거래

단기영역 투자전략: 롤링효과와 이자수익 확보(carry)

2009-09-15T10:09:43Z

[Bond Focus] 단기영역 투자전략: 롤링효과와 이자수익 확보(carry)

통안1년물의 6개월 보유 캐리투자가 가장 매력적

ㅁ 채권금리 상승탄력 둔화, 단기고점 임박: 2010년 상반기말까지 3.00%, 2010년말까지 3.50%의 기준금리 인상을 예상한다. 2010년 1/4분기말까지 향후 약 6개월의 기간을 고려했을 때 채권금리는 금리인상을 충분히 반영한 영역에 진입하기 시작했다. 단기고점이 임박한 만큼 채권금리의 상승탄력은 둔화될 것이다.

ㅁ 단기영역 curve를 활용한 캐리투자와 롤링효과 극대화: 6개월 뒤 전구간의 채권금리가 100bp 상승하더라도 통안1년물의 6개월 보유 캐리수익률의 성과는 정기예금 대비 우월하다. 6개월 보유 캐리투자가 3개월, 1년에 비해 가장 안정적이다. 3개월 캐리의 경우 통안9개월과 1년물이, 1년 캐리는 1.5년~2년의 투자성과가 우월하다.

ㅁ 보수적 캐리투자 수준 추정: 예금금리 인상 등에 대응하기 위해 약 50bp의 추가 수익률 제고가 필요하다. 6개월 캐리시 통안1년 3.75%(1년-6개월 105bp), 1년 캐리시 통안1.5년 4.30%(1.5년-6개월 160bp) 수준이면 100bp 금리상승시에도 투자성과는 예금보다 우월하다. 현재 금리보다 약 20~25bp 높은 수준이다.

ㅁ 매력적인 대한민국 장기국채: 7년 이상 구간은 이미 2002년 이후 평균수준을 넘어섰다. 캐리트레이드 재개와 위험자산 선호 움직임, 원화가치 저평가와 높은 금리매력도를 감안할 때 WGBI 편입 이슈가 아니더라도 대한민국 장기국채는 세계적으로도 매력적인 수준에 진입했다.

ㅁ 듀레이션 전략: 100bp의 금리인상이 충분히 반영된 국고3년 4.60% 수준에서 듀레이션을 BM 대비 중립으로 전환하고, 그 이상 채권금리가 상승하는 경우 듀레이션은 점진적으로 Overweight으로 상향할 것을 권고한다.

_Bond Focus_090915.pdf

tag : 캐리, 금리인상, 단기금리, 롤링효과

출구전략과 금리인상, 향후 전망

2009-09-11T09:43:14Z

출구전략과 금리인상, 향후 전망

(2009.9.11)

한국은행의 기준금리 인상 가능성, 채권금리 상승

시중금리가 들썩이고 있다. 그동안 잠잠하던 은행권 주택담보대출 금리의 기준이 되는 3개월 CD금리가 오르기 시작했다. 3개월 CD금리는 4월 중순부터 단 하루(6월4일, 2.42%)를 제외하고는 계속 2.41%에 머물러 있었기 때문에 실질적으로 4개월 동안 고정되어 있었다. 그런 CD금리가 8월초부터 슬금슬금 오르더니 한달 만에 2.58%까지 0.17%포인트가 올랐다.

장기금리는 연초부터 꾸준히 상승했다. 연초 경기침체시에는 정부의 재정지출 자금 마련을 위한 국채 발행이 크게 증가하면서 크게 올랐고(채권가격 하락), 경기가 바닥을 치고 개선될 때는 주식과 원자재 같은 위험자산으로 자금이 몰리면서 상대적으로 안전자산으로 취급받는 채권금리가 올랐다. 7월 들어서는 글로벌 경기회복에 따른 출구전략(exit strategy) 논의로 채권금리 수준이 한단계 더 높아졌다. 7월초부터 약 한 달 만에 국고채3년 금리는 0.70%포인트가 급등한 4.61%까지 상승했다.

현재 한국은행의 기준금리는 2.00%로 강력한 금융완화기조가 유지되고 있다. 출구전략은 특수한 상황에서 동원된 특별한 조치가 장기간 계속될 경우 생길 수 있는 부작용이 커지기 전에 적절한 시점에 원상복구를 해야 한다는 의미다. 정부가 은행이 발행하는 달러표시 채권에 보증을 서준다거나, 한국은행이 은행권에 외화대출을 해준다거나, 기준금리를 5.25%에서 2.00%까지 단기간에 내린 것 등이 대표적인 특별조치들이다. 이들이 경기부양이라는 장점보다 부작용이 커지기 시작하면 출구전략이 고려될 수 있다. 초저금리로 인해 대출이나 부동산가격 상승 등이 과도하게 나타나거나 하는 경우다. 당장은 아니지만 몇 년 뒤에 발생할 수 있는 인플레이션도 마찬가지다.

출구전략과 금리인상, 두려워 할 필요없다

출구전략은 재정 및 통화정책(원화,외화)과 금융감독 등을 포함한 광의의 개념으로 봐야 한다. 리먼브라더스 파산 이후 우리나라의 위기는 원화 보다는 달러자금의 문제였다. 한국은행은 보유하고 있는 달러를 1월중 250억 달러까지 시중에 공급했으나, 현재 1/5 수준인 46억 달러를 남겨두고 모두 흡수하였다. 8월말 당국은 재정건전성 확보를 위해 세제개편에 나섰으며, 감독당국은 DTI 규제를 수도권 전역으로 확대하였다. 한국은행의 비전통적 원화유동성 공급은 11월을 전후하여 시간이 지나면 자연스럽게 사라지는 일몰조항에 의해 정상화될 예정이다. 이제 광의의 출구전략 중 한국은행의 기준금리 인상만이 아직 시작하지 않은 채로 남아있다.

현시점에서 기준금리 인상은 상징적인 의미만을 가진다. 이미 경제주체들은 연말 혹은 내년초부터 기준금리가 인상될 것이라는 예상을 기정사실화하여 움직이고 있기 때문이다. 실제 곳곳에서 금리인상 효과가 나타나고 있다. 채권금리와 은행 정기예금금리의 인상이 대표적이다.

대출수요자들의 고정금리 대출에 대한 관심도 크게 늘었다. 대출을 통해 부동산 매입에 나서려던 가수요도 주춤거리고 있다. 당국은 전통적인 비수기인 8월에도 부동산담보대출이 크게 증가했다고 이야기하고 있지만, 만약 금리인상 예상이 없었다면 대출증가와 부동산가격 상승은 지금보다 훨씬 컸을 것이다. 가파르게 상승하던 주식시장도 숨고르기에 들어갔다. 만약 출구전략 논의가 없었다면 주가도 지금보다 훨씬 높은, 버블이 우려되는 수준까지 내달렸을 가능성이 있다. 채권시장에서도 콜과 CD금리 등 단기금리로 차입하여 중장기물에 투자하거나, 레버리지를 일으켜 투자하는 형태가 더욱 급증했을 것이다.

과도한 차입과 레버리지를 통한 쏠림은 향후 좋지않은 변동성을 키웠다는 것이 지난 몇 년간의 경험들이다. 1980년대말 일본과 2000년대초 미국의 사례는 성급한 금리인상이 경기를 침체에 빠뜨린 것이 아니다. 그 이전 단계에서, 경기회복에도 불구하고 초저금리를 유지하면서 버블을 키웠고, 막바지에 허둥지둥 뒤늦게 금리인상에 나서면서 버블이 한꺼번에 붕괴된 영향이었다.

연내 금리인상 시작, 장기금리는 단기고점 임박

한국은행총재의 표현대로 ‘특수한 상황’에서 단행된 ‘특수한 조치’인 기준금리 2.00%가 장기간 유지될 것이라고 믿는 사람은 많지 않다. 금융위기 이전에 경험했던 가장 낮은 기준금리는 3.25%였다. 정상화를 위한 금리인상이 시작된다면 일단 3.00%까지는 올릴 것이다. 잠재성장률을 감안한다면 그 수준도 여전히 강력한 경기부양적 금리이다. 이후부터는 경기회복 속도가 예상보다 느릴 경우 그 수준에서 상당기간을 머무를 수도 있고, 대외적인 영향으로 더블딥 리스크가 커질 때 추가 정책여력을 확보할 수도 있다. 물론 내년 하반기 이후에도 경기개선이 이어진다면 그에 맞추어 금리인상도 계속될 것이다.

기준금리를 3.25%부터 꾸준하게 인상했던 2005~2007년에는 시장에 큰 충격 없이 5.00%까지 올릴 수 있었다. 과거에 비해 비교적 빨리 시작했기 때문에 서두르지 않아도 되었고, 비교적 높은 수준까지 올릴 수 있었다. 그 결과 부동산시장의 과도한 자금유입을 적절하게 차단할 수 있었고, 당국이 자랑하는 금융위기 이후 정책여력 확보를 통한 신속한 대응을 할 수 있었던 기반이 되었다. 이번에도 이런 경험이 적용될 수 있다.

기준금리는 연내 인상을 시작하여 현재 2.00%인 기준금리를 2010년 상반기말까지 3.00% 수준까지 올릴 것으로 예상된다. 따라서 경기개선과 통화정책이라는 관점에서 보면 채권금리의 추세적인 상승세는 지속될 가능성이 높다. 특히 단기금리인 CD금리 등이 가장 큰 영향을 받을 것이다.

반면 장기금리는 조금 다르다. 이미 기준금리 인상을 0.75~1.00%포인트까지 충분히 선반영하여 오른 만큼 기준금리와의 격차를 감안할 때 국고채3년 금리가 연내 4.70% 정도 수준에서 당분간 더 오르기는 쉽지 않다. 10년 만기 등 초장기채권은 더욱 그렇다. 따라서 장기금리의 경우 4/4분기 단기고점 이후에는 실제 기준금리가 인상되더라도 더 오르기 보다는 내년 1/4분기말까지는 하향안정될 것이다. 내년 하반기의 경기개선 속도가 매우 강하다면 추가 금리인상을 반영하여 장기금리는 내년 2/4분기를 전후해서 더 상승할 것이다.

통상적으로 경기가 개선될 때 회사채와 국채간 금리격차를 의미하는 신용스프레드는 축소된다. 하지만 일시적으로 연말까지는 오히려 소폭 확대될 가능성이 높다. 최근 회사채 발행을 서두르려는 기업들이 많아졌다. 지금이 이례적인 초저금리 시기이며, 금리인상을 앞둔 시점이므로 앞으로 채권금리가 올라갈 것이라는 생각 때문이다. 반대로 회사채를 사려는 투자자들은 매입을 늦추고 싶어한다. 회사채 발행집중이 일단락되면 2010년부터는 경기개선을 반영하면서 신용스프레드는 축소될 것이다.

개인투자자들에게 있어 회사채와 카드채는 정기예금 금리보다 높아 만기보유의 형태로 선호되고 있다. 개인들은 신용등급 하락이나 가격변동에 따른 시가평가 위험에도 크게 노출되어 있지 않아 기관투자자들보다 상대적으로 운신의 폭이 크지만, 분산투자가 어렵기 때문에 부도가능성에 대해서는 더 꼼꼼히 따져봐야 한다. 금융위기의 여파로 같은 신용등급 내에서도 업종별로, 기업별로 회사채금리는 천차만별이다. 무조건 높은 금리의 회사채나 카드채를 찾기보다는 은행 정기예금의 대체재로 생각하고 2~3%포인트 정도 금리가 높은 수준에서 선택할 필요가 있다. 신용등급 A등급 이상에서도 만기가 1년 내외로 짧은 우량 회사채들로 범위를 좁힐 필요가 있다.

2009.9.11

한경 Money

tag : 금리인상, 금리전망, 출구전략

[Spot] 9월 금통위: 연내 금리인상 시사

2009-09-10T13:25:24Z

9월 금통위는 확률이 가장 낮을 것으로 보았던 시나리오 3번의 결과가 나왔습니다. 금리의 방향성보다는 curve flattening이 중요해 보입니다. 장기물에 대해서는 우호적 시각을 유지합니다.

[Bond Spot] 9월 금통위: 연내 금리인상 시사

듀레이션 Underweight 전환, curve flattening 예상

9월 금통위 결과 한국은행은 기준금리를 2.00%으로 동결했다. 그러나 한은총재의 매파적 코멘트는 금리인상에 대한 당위론과 선진국과의 차별성을 강조하며 8월 수준을 넘어섰다. 연내 금리인상을 시사한 것으로 판단한다. 채권금리 상승에 따라 듀레이션을 Underweight으로 전환한다. Curve는 전영역에서 flattening 될 것으로 예상한다.

_Bond Spot_090910.pdf

* 본문중 20일 이평은 109.47입니다. 오타입니다.

tag : 금리인상, 금통위

[Spot] 9월 금통위 시나리오별 투자전략

2009-09-10T08:05:28Z

[Bond Spot] 9월 금통위 시나리오별 투자전략

시나리오별 대응: 8월 수준의 매파적 코멘트 유력

1) 8월 수준의 매파적 코멘트(60%): 금리인상 전망에 큰 변화 없는 수준 유지시 국고3년 4.20%에서 듀레이션 Underweight 전환
2) 하반기 불확실성 강조와 비둘기파 색채(25%): 국고3년 4.00%까지 금리하락, 전구간 bull steep
3) 완곡한 연내 인상 시사와 독자노선(15%): 듀레이션 축소, 전구간 bear flat 예상

_Bond Spot_090909.pdf

tag : 금리인상, 금통위

최근 금리동향과 전망

2009-09-09T16:34:23Z

* 9월 금통위: 매파적 코멘트, 연내 금리인상 시사

- 기준금리 2.00% 동결

- 채권금리 급등: 국고3년 4.29%(9/9)à 4.50%(9/10, +21bp)

1. 금통위 직전 배경

- 금리인상 지연 기대: G20 회의, 대통령과 재정부장관, “금리인상 시기상조, 국제적 공조 강화”

- 과도한 금리인상 선반영(75~100bp)에 대한 되돌림, 중립적 코멘트 기대

: 국고3년 4.61%(8/14)à 4.29%(9/9)

- 연말 국채 수급개선 기대

- 하반기 국내경기 모멘텀 둔화

2. 9월 금통위, 한은총재 코멘트 à 연내 금리인상 시사

1) 경기개선 인식: “하반기 재정정책 효과 감소+민간부문 개선à 플러스 성장”

2) 금리인상 당위론: “지금은 금융완화 강도가 상당히 강한 것. 기준금리가 일부 인상되더라도 여전히 완화상태”

3) 선진국과의 차별화: “각국이 처한 상황은 다르다. 국제적 공조도 중요하지만 우리에게 가장 적절한 방법 선택해야 할 것”

4) 한국은행 독립성: “정부의견은 충분히 이해. 실제 통화정책의 최종적 판단과 결정은 그 일을 책임지고 있는 우리 몫. 어느 누구도 대신해 줄 수 없다”

5) 부동산시장 강력 경고: “강력한 금융완화기조가 적절치 못하다는 것을 시사하는 신호(주택문제, 주택관련 대출문제)가 나타나게 되면 궤도수정 고려. 부작용에 대해 경고”

3. 향후 전망

- 기준금리: (기존) 2010년 1~2월 인상, 2010년 상반기말 3.00%, 2010년말 3.50% 예상

(변경) 연내 인상 시작(11~12월)

- 채권금리 상승추세 지속, 단기고점 임박: 국고3년 4Q 4.70% 내외(금리인상 100bp 반영수준)

: 경쟁상품인 은행 정기예금금리 인상으로 채권투자 매력도 저하

(금융기관 가입 1년 정기예금 4.00%, 대형 정부금융기관 4.60%)

- 신용스프레드: 수급문제로 4Q 확대à 펀더멘털 개선 반영으로 2010년 이후 축소

1) 은행채: 고금리 특판 만기도래 재유치 수요

2) 회사채: 금리인상 이전 자금 선조달 수요

(9/10 금통위 직후 수정)

* 미국국채금리

- 금리인상 예상 대비 장기금리 상승폭이 우리나라보다 더 과도, 되돌림으로 상승추세 약화, 박스권

- 8월 FOMC의 영향: “상당기간 저금리 기조 유지” 시사

- 장기국채 매입 지속

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금리인상, 두려워 할 필요 없다

2009-09-08T11:05:41Z

금리인상, 두려워 할 필요 없다

금리인상 지연 가능성 대두, 채권금리 반락

G20 재무장관 및 중앙은행총재 회의 이후 금리인상이 늦어질 것이라는 인식이 확산되고 있다. 경기회복이 확실해질 때까지 확장적 재정, 통화정책을 지속할 것이며, 국제적 공조를 강화하겠다는 성명서가 발표되었고, 성명서에는 출구전략에 관한 우리나라의 제안이 상당부분 채택된 것으로 알려지면서 당분간 한국은행의 매파적 행보를 제한할 것이라는 관측이다.

국내적으로도 대통령과 재정부장관이 연일 “금리인상 시기상조, 국제적 공조 강화” 발언을 쏟아내고 있다. 저금리-고환율 정책을 추진했던 강만수 경제특보가 복귀했고, 내년 3월말 한은총재의 임기만료에 따라 성장 드라이브를 추구하는 친 MB성향의 새 총재가 선임될 경우 금리인상 시기가 지연되거나 인상폭에 한계가 있을 수 있다는 예상이 늘어나고 있다.

대내외 정치, 경제적 상황변화를 반영하여 채권금리도 반락 중이다. 글로벌 경기회복에 따른 주가상승과 출구전략 논의로 한 달여 만에 70bp가 급등하면서 4.61%까지 올랐던 국고3년 금리는 어느덧 4.30% 수준까지 떨어졌다. 여기에 연말 재정수요 감소에 따른 국채 발행물량 축소 기대감까지 반영되면서, 국내외 경제지표의 개선과 주가상승에도 불구하고 채권금리는 하향안정되고 있다.

경제주체들은 이미 금리인상을 반영 중, 상징적인 금리인상만이 남아있다

재정 및 통화정책(원화,외화)과 금융감독 등을 포함한 광의의 개념으로 본다면 출구전략은 상당부분 진행 중이다.

리먼파산 이후 우리나라의 위기는 원화 보다는 외화유동성의 문제였다. 한국은행은 경쟁입찰 방식 외환스왑과 외화대출을 통해 외화유동성을 1월중 250억 달러까지 공급했으나, 현재 1/5 수준인 46억 달러를 남겨두고 모두 흡수하였다. 8월말 당국은 재정건전성 확보를 위해 세제개편에 나섰으며, 감독당국은 DTI 규제를 수도권 전역으로 확대하였다. 한국은행의 비전통적 원화유동성 공급조치들은 11월을 전후하여 일몰조항에 의해 정상화될 예정이다. 이제 광의의 출구전략 중 한국은행의 기준금리 인상만이 아직 시작하지 않은 채로 남아있다.

현시점에서 한국은행의 기준금리 인상은 상징적인 의미만을 가질 수 있다. 왜냐하면 이미 경제주체들은 연말 혹은 내년초부터 기준금리가 인상될 것이라는 예상을 기정사실화하여 움직이고 있기 때문이다.

채권금리는 금리인상을 선반영하고 있다. 특히CD금리를 포함한 단기금리들은 꽤 올랐다. 9월7일 현재 통안채6개월-기준금리, CD금리-기준금리 스프레드는 모두 57bp까지 확대되었다. 이들의 2003년 이후 평균 스프레드가 각각 30bp, 38bp였다는 점을 감안하면 3~6개월 만기 단기금리도 한차례 정도의 금리인상 가능성을 반영하고 있다는 의미다. 만기가 1년 이상인 채권금리는 더하다. 기준금리와의 스프레드를 고려할 경우 거의 75~100bp 수준의 금리인상까지 반영하고 있다.

은행의 정기예금금리 인상 속도도 어느 때보다 빠르다. 금융기관이 가입할 수 있는 1년 정기예금금리가 3.85~4.00%까지 올랐고, 일부 정부금융기관의 경우 4.60% 수준까지 받을 수 있다.

금리인상 선반영의 순기능, 과열과 변동성 확대로부터의 안정성을 확보

경제주체들과 금융시장의 금리인상을 예상한 움직임은, 아직 금리인상을 시작하지 않았음에도 불구하고, 곳곳에서 실제 금리인상 효과를 가져오고 있다.

대출수요자들의 고정금리 대출에 대한 관심이 크게 늘었으며, 레버리지를 통해 부동산 매입에 나서려던 가수요가 주춤거리고 있다. 당국은 전통적인 비수기인 8월에도 부동산담보대출이 크게 증가했다고 이야기하고 있지만, 만약 금리인상 예상이 없었다면 대출증가와 부동산가격 상승은 지금보다 훨씬 컸을 것이다.

가파르게 상승하던 주식시장도 숨고르기에 들어갔다. 만약 출구전략 논의가 없었다면 주가도 지금보다 훨씬 높은, 버블이 우려되는 수준까지 내달렸을 가능성이 있다. 채권시장에서도 콜과 CD금리 등 단기금리로 차입하여 중장기물에 투자하거나, 레버리지를 일으켜 투자하는 형태가 더욱 급증했을 것이다.

초저금리를 유지하면서 돈을 빌려가지 말라고, 오르는 자산에 투자하지 말라고 하는 것은 어렵다. 경기 불확실성이 여전하다면서 설비투자와 소비를 독려하는 것도 모순된다. 금리를 인상하면 과도한 부채 때문에 충격이 올 것이라고 우려한다. 그러나 초저금리를 유지하면서 경제주체들이 알아서 부채조정에 나설 것을 기대하기는 더욱 어렵다. 시간이 흐를수록 부채는 더욱 늘어날 것이며 그런 논리라면 금리는 영원히 올릴 수 없다. 완만하게라도 금리를 올릴 것이라는 시그널이 부채증가 속도를 늦출 수 있다.

과도한 차입과 레버리지를 통한 쏠림은 향후 좋지않은 변동성을 키웠다는 것이 지난 몇 년간의 경험들이었다. 경제주체와 금융시장의 실질적인 금리인상 선반영은, 과열과 불안정한 변동성 확대로 전이될 수 있었던 금융시장에 안정성을 확보해주는 역할을 해주었다. 단기간에 타올랐다 꺼지곤 했던 금융시장발 더블딥의 리스크 역시 크게 줄여 주었다.

금리인상이 늦춰질 것이라는 기대의 재확산은 경제와 금융시장에 독이 될 수 있다

만약 경제주체들이 기준금리 인상이 늦춰지거나 무시할 수 있을 만큼의 속도로 진행될 것이라는 기대를 다시 하게 된다면, 단기적으로는 채권금리 하락과 주가, 부동산가격 상승이 나타날 수 있다. 일시적으로는 좋아보일 수 있다. 그러나 중장기적으로는 오히려 경제와 금융시장에 부담을 줄 것이다. 아직까지는 아니지만, 미래의 자산가격 버블을 키우는 단초가 될 수 있다. 그 영향으로 결국 막바지에 허둥지둥 금리인상에 나서게 되는 것이 금융시장으로서는 최악의 상황이다.

80년대말 일본과 2000년대초 미국의 사례는 성급한 금리인상이 경기를 침체에 빠뜨린 것이 아니다. 그 이전 단계에서, 경기회복에도 불구하고 초저금리를 유지하면서 버블을 키웠고, 허둥지둥 뒤늦게 시작한 금리인상에 버블이 한꺼번에 붕괴된 영향이었다.

한은총재의 표현대로 ‘특수한 상황’에서 단행된 ‘특수한 조치’인 기준금리인 2.00%가 장기간 유지될 것이라고 믿는 사람은 많지 않다. 금융위기 이전에 가봤던 가장 낮은 기준금리는 3.25%였다. 잠재성장률을 감안할 때 기준금리가 3.00%이라고 해도 지극히 경기부양적인 금리수준이다. 경기회복 속도가 예상보다 느리다면 그 수준에서 상당기간을 머무를 수도 있고, 대외적인 영향으로 더블딥 리스크가 커질 때 추가 정책여력을 확보할 수도 있다. 내년 중반 이후 선진국들이 금리인상 시점을 두고 고민하기 시작할 때 우리는 스탭을 유지하면서 충격없이 느긋하게 대응할 수도 있다.

우리에게는 좋은 경험이 있다. 기준금리를 3.25%부터 꾸준하게 인상했던 2005~2007년에는 시장에 큰 충격 없이 5.00%까지 올릴 수 있었다. 과거에 비해 비교적 빨리 시작했기 때문에 서두르지 않아도 되었고, 비교적 높은 수준까지 올릴 수 있었다. 그 결과 부동산시장의 과도한 자금유입을 적절하게 차단할 수 있었고, 당국이 자랑하는 금융위기 이후 정책여력 확보를 통한 신속한 대응의 기반이 되었다.

이미 금리인상을 상당부분 선반영하고 있는 만큼, 당장 기준금리를 인상해도 시장에 큰 혼란은 없을 것이다. 중장기적으로는 오히려 과도한 레버리지와 과열 가능성을 방지하면서 건전한 경기회복과 금융시장 안정을 가져올 수 있을 것이다.

2009.9.8

머니투데이 the Bell

http://stock.mt.co.kr/view/mtview.php?no=2009090814146012840&type=1

머니투데이에는 9월14일자로 오픈이 되는 바람에 철지난(?) 이야기가 되었네요..ㅎㅎ

tag : 금리인상, 머니투데이, the bell, 출구전략