신동준의 Bondstone

신동준의 글로벌 자산배분전략과 금리 이야기

2011년 하반기 채권투자전략

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Bondstone

2011. 5. 31.

하반기 금리전망과 채권투자전략 자료입니다.

보통 중장기 전망은 장편으로 나가야 하지만, 그동안 말씀드렸던 내용 외에 딱히 달라진 것이 없어서 12p로 짧게 정리하였습니다.

 

결론은,

 

2Q11 목표치였던 국고5년 3.90%, 국고10년 4.20%에 도달했습니다. 채권가격은 고평가 영역에 진입했습니다만, 6월말까지는 경제지표가 뚜렷하게 개선될 것이 별로 보이지 않고, QE2 종료나 그리스 채무재조정에 대해서는 금융시장이 최악의 시나리오까지 반영할 수 있다는 점에서 채권금리는 반등보다 아랫쪽으로의 오버슈팅 위험이 크다는 판단입니다. 듀레이션을 중립범위 내 상단에서 중립수준까지만 하향 조정하고, 아직 축소 여지가 남아있는 장기영역 커브 플래트닝에 집중하는 전략이 바람직해 보입니다. 적어도 6월말까지는 숏포지션은 리스크가 있어 보입니다.

 

현재의 경기우려를 이끌었던 부정적 요인들이 완화되면서, 기준금리 인상은 8~9월부터 재개될 수 있을 것으로 전망합니다. 동 시점부터 채권금리도 상승하고 장기영역 커브도 스티프닝될 가능성이 높습니다. QE2보다는 연준자산 규모가 축소되는 2Q12부터 글로벌경기도 둔화될 것으로 봅니다. 채권금리는 1Q12에 중장기 고점이 형성될 것으로 예상합니다.

 

 

[Bondstone] 2011년 하반기 채권투자전략

 

국고5년 3.90% 이하에서 듀레이션 중립 하향, 장기영역 스프레드 추가 축소

2Q11중 목표치로 설정했던 국고5년 3.90%, 국고10년 4.20%에 도달했다. 듀레이션을 BM 대비 중립범위 내 상단에서 중립수준으로 하향한다. 채권가격이 고평가 영역에 진입했지만, 1) 6월말까지 경제지표의 뚜렷한 개선 가능성이 눈에 띄지 않고, 2) QE2 종료에 따른 불확실성과, 3) 그리스 채무재조정 논의의 여타 남유럽국가 확산 우려로 채권금리는 반등보다 아랫쪽으로의 오버슈팅 위험이 있다. 적어도 6월말까지는 숏포지션의 리스크가 크다. 듀레이션 중립 하에서 장기영역 커브 플래트닝에 치중하는 전략이 유효하다.


8~9월 기준금리 인상 재개 이후 채권금리 상승과 커브 스티프닝 예상

하반기부터는 고유가와 인플레, 긴축 우려 완화, 남유럽문제 등 2Q11중 글로벌 경기의 상승속도를 일시적으로 둔화시켰던 부정적 요인들이 완화될 것이다. 일본의 재건수요는 설비투자와 중소기업의 대출확대로 이어질 것이며, 8~9월부터는 금리인상이 재개될 것이다. 금리인상은 새로운 시작으로 받아들여지면서 채권금리도 상승세로 돌아설 것이다. 국고3년 금리는 4Q11중 4.20%까지 상승을 예상한다. 3/10년 스프레드는 3Q11중 55bp 수준을 저점으로 4Q11중 75bp 이상으로 확대될 것이다. 기준금리는 1Q12중 3.75%까지 인상 후 일단락될 것이다. 글로벌경기는 연준의 자산 축소와 금리인상, 원자재가격 상승 효과 등이 누적되며 2Q12를 전후하여 둔화될 것으로 예상한다. 채권금리도 1Q12가 중장기 고점이 될 것이다.


QE2 종료 영향은 제한적, 연준 자산규모 축소 시점에 유의

QE2 종료 이후에도 연준의 국채 재투자는 지속된다. 주식과 장기국채, 신흥국통화 등 글로벌 자산가격 상승세는 이어질 것이다. 다만 매입규모의 대폭 감소로 가격 변동성이 확대되고, 상승의 기울기는 크게 완만해질 것이다. 달러인덱스는 하단 부근에서 박스권을 유지할 것이다. 시장이 변곡점을 걱정해야 할 시점은 QE2 종료가 아니라 연준 자산규모가 축소되기 시작하는 2Q12이다.


국채선물시장에서 외국인 매매패턴 분석

단기적으로 국채선물시장에서 외국인은 포지션 청산보다는 기술적 투자자들에 의한 추가 매수가 진행될 가능성이 높다. 3개월 이상 선물가격의 상승추세가 이어지고 있고, 누적순매수는 사상최고치를 기록하고 있다. 향후 20MA 붕괴는 외국인의 단기적인 선물 집중매도로 충격이 확대될 위험이 있다. 과거 20MA 붕괴 이후 평균적으로 외국인의 국채선물 매도는 5영업일 동안 31,000계약이 집중되었으며, 선물가격은 단기저점까지 약 180틱이 폭락했다. 선물가격-20MA간 이격이 15틱 이내로 축소될 경우 단기적으로 보수적 포지션을 구축할 것을 권고한다.

 



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